Группа Позитив – новый растущий актив на российском рынке? Po | InAlphaWeTrust

Группа Позитив – новый растущий актив на российском рынке?

Positive Technologies на прошлой неделе отчиталась за II квартал, цифры в текущей обстановке впечатляют. Выручка удвоилась год-к-году до 2.1 млрд. руб., EBITDA подскочила с 5 млн. до 423 мл. руб., также компания вышла на положительную операционную прибыль в размере 252 млн. руб. Маржинальность по EBITDA поднялась на 2 п.п. и составила 20%, себестоимость и операционные расходы росли медленнее выручки.

Позитив поднял цены на свои продукты в июле в среднем на 30%, но здесь не стоит обольщаться, политика компании подразумевает индексацию всего раз в 3 года, как раз последний раз была в 2019 году. Кроме того, был подтвержден прогноз на весь 2022 год: 12-15 млрд. руб. объем продаж, маржинальность по EBITDA 40-45%. По итогам 7 месяцев компания идет на уровне ожиданий, рост продаж г/г составил 71%, что соответствует ранее заявленному диапазону в 54-92%. Итоговые результаты по году будут во многом зависеть от IV квартала, где происходит пик продаж продуктов (в основном, переподписка на следующий год).

Корпоративные события и capital allocation. Позитив будет рассматривать варианты дальнейшей выплаты дивидендов, опираясь на итоги III квартала. Идет активный набор сотрудников (1300+ человек сейчас в штате). Компания рассматривает варианты (SPO) по увеличению ликвидности своих акций. Интерес к M&A сохраняется, рассматривают как отдельные компании, так и команды разработчиков. Есть варианты выхода на другие рынки за пределы РФ, но пока в рамках обсуждений. Могут рассмотреть привлечение долга, если потребуются средства на WC (оборотный капитал) и/или R&D (исследования и разработки).

Цитата самой компании: «Во втором квартале продолжилась трансформация отрасли кибербезопасности в России, сопровождающаяся активным замещением покинувших российский рынок иностранных вендоров. Positive Technologies — ключевой игрок рынка, способный кратно увеличить масштабы своего бизнеса и оперативно предоставить клиентам собственные продукты и услуги ИБ».

Итог. Positive Technologies показал выдающиеся результаты, хотя трансформация российского рынка информационной безопасности только началась, а пирог очень большой. Компания сочетает в себе очень быстрый рост (темпы роста продаж 80%+ г/г до 2024), высокую рентабельность и дивиденды. Да, за такое удовольствие нужно переплатить: по EV/EBITDA компания стоит около 23х по данным за II квартал. Если брать прогноз 2022, то будет грубо 12.5х, все равно не дешево относительно широкого рынка. Мое мнение такое, актив крутой, положить такой в портфель на 3 года и забыть выглядит как здравая идея. Но я бы дождался SPO и посмотрел на реакцию рынка, возможно, дадут дисконт, и тогда уже можно будет брать.