2023-03-11 20:40:24
Про мультипликаторы - интересный и подробный пример.
Рассмотрим мультипликатор EV/FCF, то есть отношение Enterprise Value компании к ее Free Cash Flow.
Enterprise Value используется в качестве более продуманной альтернативы рыночной капитализации компании, и ниже вы увидите, почему.
EV = Market Cap + Long-term Debt + Short-term Debt - Cash and Equivalents
То есть это капитализация, плюс долги, минус деньги на балансе компании. Грубо говоря, EV - это сумма в которую реально вам обойдется покупка всей компании, потому что вам еще помимо выкупа всех акций разом придется взять на себя долг компании, но и кэш также станет вашим.
FCF = Cash Flow from Operations - Capital Expenditures
(или, если раскладывать дальше, FCF = Net Income + Non-cash Adjustments + Depreciation & Amortization + Delta NWC - Capital Expenditures)
Free Cash Flow это очень важный параметр - количество свободного бабла, которое генерит бизнес. Бизнес может быть неприбыльным, но у него все равно могут водиться деньги. Как так может быть? Рассмотрим на примере.
За пример возьмём компанию Ford Motors, тикер F (“блатной” тикер, такие раздавали только самым первым участникам рынка).
Итак. EV - это полная стоимость бизнеса на отчётную дату. На рынке мы обычно видим только Market Cap, который у Ford сегодня $35.09 млрд, но на бухгалтерском балансе компания “слегка” дороже - она должна своим кредиторам $157.275 млрд. Купите всю компанию, и этот долг станет вашим! Для многих этот факт может стать настоящим открытием.
Далее. По P / E компания нам совершенно не понравится, он отрицательный (по различным оценкам составит -42 в 2020 году, за последние 12 месяцев Ford понёс $157 млн чистого убытка). Поэтому, проверим на Ford Motors наш новый мультипликатор и проанализируем компанию не по чистому доходу, а по генерируемому денежному потоку.
Свободный денежный поток составил $18419 млн, или $18.42 млрд. Получается, что на самом деле менеджмент довольно успешно выжимает кэш из своих клиентов, просто он уходит на всякие расходы, а компания остается убыточной.
Куда же идут эти деньги у компании Ford?
1. Операционный лизинг;
2. Деривативные операции;
3. Дивиденды;
4. В прошлом году была программа выкупа акций.
Долги менеджмент реструктуризирует, поэтому размер долга поддерживается, но с меньшей ставкой.
В целом, налицо накопление кэша. С $34.5 млрд в декабре 2019 до $44.7 млрд на конец 3Q2020.
Итак, рассчитаем наконец мультипликатор EV/FCF для Ford и получаем 8.01.
Показатели из публичной отчётности (в млрд $):
Total debt = $157.275
Cash and equivalents = $44.831
Minority interest = $0.036
Market cap = $35.090
Free Cash Flow = $18.419
(157.275-44.831+0.036+35.090) / 18.419=8.01
Так, нерентабельная компания, которая вроде бы прожигает деньги инвесторов по P&L, оказывается вполне живой по Cash Flow.
И второй интересный вывод, который вы можете сделать для себя сегодня - убыточная компания может выплачивать дивиденды. И это нормально. (Ненормально - не платить дивиденды и рассказывать всем, что твое приложение захватит какой-нибудь рынок и вот тогда…).
Мультипликаторы это не сложно. Даже базовые представления о финансовых параметрах компании позволяют лучше понимать ее текущее состояние. А понимать его надо очень хорошо, в противном случае ваши действия на бирже мало чем будут отличаться от игры в казино.
п.с. не надо покупать компанию Ford, она здесь для примера, это не инвестиционная рекомендация
47 viewsДмитрий Гречко, 17:40
Г
