Отчет Сегежи как показатель эффекта сильного рубля (Часть 2) | InAlphaWeTrust

Отчет Сегежи как показатель эффекта сильного рубля (Часть 2)

Про денежные потоки, CAPEX. Свободный денежный поток ожидаемо вышел отрицательным и составил -4.2 млрд. руб. При этом объемы CAPEX снизились с 3.9 млрд. руб. до 2.4 млрд. руб. из-за корректировок инвестиционной программы ввиду экономической ситуации. Как и большинство российских компаний Сегежа столкнулась с ростом оборотного капитала, что негативно повлияло н денежные потоки, хотя здесь присутствует элемент сезонности, во II полугодии ситуация выправится.
Долговая нагрузка также подскочила: чистый долг/OIBDA на фоне падения OIBDA стал равен 2.8х – не совсем приятные уровни, могут придержать дивиденды.

Апдейт по Сегежа-Запад и Сегежа-Восток и M&A. Они находятся в стадии дальнейшей работы, пересматриваются некоторые узлы оборудования, но в принципе работу по ним компания продолжает. Сегежа-Запад проектируется на европейском оборудовании, это оборудование попало под эмбарго, поэтому возможны заминки. Сегежа-Восток проектируется уже на доступном оборудовании. Кроме того, компания рассматривает варианты по покупке активов, уходящих из РФ игроков. Прекрасная возможность забрать активы с хорошими дисконтами, хотя это будет очень агрессивной ставкой при неслабой долговой нагрузке и сильном курсе.

Итого. Очень сложный квартал для экспортера, следующие 3 месяца также не обещают простой жизни по причине неизменности курса и новой волной проблем с экспортом в Европу. Менеджмент компании очень оптимистичен и даже агрессивен. В такой непростой ситуации с высокой долговой нагрузкой и отрицательными денежными потоками продолжают инвестиционную программу и задумываются о покупке активов у иностранных компаний. Здесь 2 варианта. Либо Сегеже везет с ослаблением рубля, перенаправлением экспорта и высокими ценами на продукцию, тогда мы получаем нормализацию долговой нагрузки, отдачу от M&A и инвестиционных проектов, вал дивидендов и переоценку акций в 2 раза минимум. Либо компания загонит себя в долговую яму и будет вынуждена отказываться от ряда проектов и дивидендов, тогда -30% для котировок в течение года обеспечено. Мне пока верится в первый вариант, поскольку я тоже жду ослабления валюты в среднесрочной перспективе и верю менеджменту, который замотивирован на результат и путь развития Сегежи это подтверждает.

Если у вас есть акции, то держать. Если нет, то покупать пока рано, идеальной точкой для входа может стать еще один слабый отчет за III квартал.