Потенциальное слияние Норникеля и Русала - что бы это значило? | «Велес Капитал»
Потенциальное слияние Норникеля и Русала - что бы это значило?
Мы полагаем, что возобновление разговоров о слиянии Норникеля и Русала обусловлены тремя причинами.
Во-первых, после 2018 г. влияние Олега Дерипаски на управление Русалом было ослаблено, а новый независимый менеджмент оказался более открытым к диалогу и компромиссу.
Во-вторых, 1 января 2023 г. истекает акционерное соглашение между Интерросом и Русалом, поэтому во избежание обострения акционерного конфликта необходима трансформация формата взаимодействия двух ключевых акционеров Норникеля.
В-третьих, за последние 10 лет чистый долг Русала снизился более чем в 2 раза (с 11 млрд долл. в 2011 г. до 4,7 млрд долл. в 2021 г.). И если раньше объединенная компания оказалась бы перегружена долгом, то по состоянию на 2021 г. значение чистый долг/EBITDA объединённых Норникеля и Русала составило бы комфортные 0,7х.
Если говорить о выигрыше сторон, то для акционеров Норникеля выгода не столь очевидна. С одной стороны, их доли в уставном капитале будут несколько размыты. С другой, акционеры Норникеля получат укрупненную и более «зеленую» компанию. В очевидном выигрыше окажутся акционеры Русала благодаря раскрытию стоимости пакета в Норникеле (26,2%), который не до конца учитывается в капитализации Русала. Например, текущая капитализация Русала составляет около 900 млрд руб., чистый долг на конец 2021 г. – 354 млрд руб., а рыночная оценка пакета в Норникеле – 660 млрд руб. Таким образом, доля в Норникеле составляет 2/3 капитализации Русала и почти в 2 раза превосходит его долговую нагрузку.
Условия для слияния сложились удачные, и если оно состоится, то объединенная компания действительно станет абсолютным лидером на российском фондовом рынке в секторе металлов и добычи. Однако по выручке и EBITDA (по состоянию на 2021 г.) она все равно будет значительно уступать таким диверсифицированным майнинговым гигантам, как BHP, Rio Tinto, Vale, Glencore и Anglo American.
Сам процесс слияния может занять не менее 1 года, а скорее всего даже дольше.
Аналитик: Василий Данилов
#ВЕЛЕС_Капитал_обзор_эмитентов #Норникель #Русал
