ВЕСТИ С ПОЛЕЙ На ПМЭФ сегодня прозвучало: • ЦБ не считает, | SR SOLUTIONS

ВЕСТИ С ПОЛЕЙ

На ПМЭФ сегодня прозвучало:

• ЦБ не считает, что нужно ослаблять рубль, курс плавающий, покупка валюты не должна стать обязательным элементом нового бюджетного правила (БП), большая часть валютных ограничений может быть снята, а основные валюты в стране запрещаться не будут
• При сохранении текущих тенденций инфляция в 2022 может быть у нижней границы прогноза 14-17%
• Дефицит бюджета в 2022 будет до 2% ВВП, а на его покрытие из ФНБ возьмут 3-4 трлн руб.
• Новое БП, учитывающее не только цены на энергоресурсы, но и объемы их добычи/экспорта, может быть запущено с 2025, а в 2023-24 будет переходный период «смягченной» бюджетной политики
• Возможность сохранения части средств в ФНБ в юанях сохраняется, но он может накапливаться и в рублях с сохранением требования о неснижаемом остатке
• Минфин не исключает выхода на рынок ОФЗ в 2022, но для этого нужна определенность с БП, т.е. принципами бюджетной политики в средне/долгосрочном периоде
• Проблема крепкого рубля системно решается за счет БП, ситуативно – через наращивание импорта
• Минфин предложит держателям евробондов выплаты в рублях с возможностью конвертации в валюту через банки, работающие с валютой
 
Что это значит?

Комментарии по рублю = озабоченность его укреплением, но развернуть тренд и ослабить его может лишь импорт, который остаётся функцией (1) внутреннего спроса и (2) санкционных/логистических ограничений. В первом случае может помочь более низкая ключевая ставка (через поддержку спроса), особенно при стабильной инфляции, но влияние на курс (его тренд) будет проявляться постепенно по мере влияния на спрос
 
Касательно БП нужно понимать, что его основная функция – это ограничение расходов и предсказуемый структурный дефицит, а не влияние на номинальный курс рубля за счет операций с валютой. С 2017 рубль быть структурно более слабым и привязанным к цене на нефть в US$40/брл (в ценах 2017 года), поэтому сейчас он лишь вернулся в реальные условия высоких цен на сырьё. В то же время, БП успешно позволяло стабилизировать реальный курс рубля.
 
Касательно внутренних заимствований, дополнительная определенность по БП важна, поскольку более «мягкий» бюджет потребует более «жесткой» денежно-кредитной политики даже при комфортной инфляции, повышая стоимость заимствований для Минфина. Пока риски сохраняются и общая неопределенность высока, Минфин предпочтет использовать ФНБ, и выход на рынок в 2022 (если все же случится) будет, полагаю, постепенным и аккуратным в отношении рынка. Среднесрочно, наличие нового БП – это позитивный фактор для рынка ОФЗ, действующий через снижение премии за срок/риск в доходностях бумаг
 
Что делать инвесторам?

• Эффективных инструментов ослабления рубля у денежных властей нет, поэтому на горизонте ближайших недель/месяцев рубль будет оставаться крепким, оснований рассчитывать на его быстрое ослабление по-прежнему нет (МинЭк обещал укрепить рубль в прогнозе)
 
• Рынок ОФЗ/бондов продолжит медленный рост (снижение доходностей), особенно при недельной дефляции, доходности средних/длинных ОФЗ могут уйти к 8.0-8.50%, но их более серьезное снижение будет ограничиваться растущими шансами выхода на рынок Минфина, увеличивающимися при снижении доходностей. Оптимальный долговой портфель должен включать классические бонды и флоутеры, добавлять в него инфляционные линкеры стоит лишь при существенно более негативном взгляде на инфляцию
 
• Выплаты в рублях по евробондам с возможностью их конвертации в валюту будут и далее поддерживать спрос на них в условиях избытка валютных «пассивов», их доходности продолжат снижаться, несмотря на рост ставок на глобальном рынке
 
Для рынка акций более важными драйверами остаются неопределенность сроков СВО, санкционные риски, курс рубля, возможность конвертации ADR/GDR без использования внешней инфраструктуры и обсуждаемое начало торгов акциями за рубли между нерезидентами - все это риски для цен