Сегодня заседание ФРС – время очередного лавирования Пауэлла н | Spydell_finance
Сегодня заседание ФРС – время очередного лавирования Пауэлла над пропастью.
Почему над пропастью? Ситуация близка к катастрофе и все дело в тайминге начала процедуры смягчения ДКП. Есть два неразрешимых противоречия:
– C одной стороны необходимо стабилизировать инфляционные ожидания экономических агентов и сбрасывать к целевой границе фактическую инфляцию. Однако, дело в том, что прогресс в замедлении инфляции закончился в декабре 2023, а с начала года идет последовательный разгон инфляции, что явно не укладывается в планы ФРС, которая собиралась снижать ставку уже в марте при располагающих к этому условиях, но … условия не складываются.
– C другой стороны над ФРС нависает огромная долговая конструкция около 86 трлн долларов рыночных долгов (50 трлн в облигациях национальных эмитентов и еще 36 трлн в кредитах нефинансовому сектору). Чистый долг все же меньше, если исключить двойной учет ипотечных долгов (кредиты плюс секьюритизированные облигации в MBS на 9.1 трлн), т.е. чистый долг свыше 76 трлн, но это невероятно много.
Не могу точно сказать, какой объем долга идет на рефинансирование, т.к необходимо иметь подробную структуру всего долга (как минимум, срочность и тип долга) для адекватной декомпозиции. Приблизительный диапазон 13.5-14.5 трлн, где одних только гособлигаций 9.5 трлн пойдет на рефинансирование в ближайший год.
Объем кредитного портфеля бизнеса составляет 10.6 трлн плюс 4 трлн коммерческая, инфраструктурная ипотека (кредиты под залог объектов недвижимости). Из почти 15 трлн кредитов примерно 4 трлн идет на рефинансирование в ближайший год. Плюс к этому потребительские кредиты с потенциальным объемом рефинансирования на 2 трлн долл.
В совокупности свыше 20 трлн долга может пойти на рефинансирование, а сверху 4-5 трлн чистого прироста задолженности для всех эмитентов и заемщиков нефинансового сектора с учетом государства.
Справедливо говорить о 25 трлн долга в эпоху высоких ставок, который будет размещен сейчас и в ближайший год. Собственные оценки не абсолютно точны, но с высоким уровнем достоверности.
Не весь долг вырос в стоимости на 5 п.п (так, как выросли процентные ставки по краткосрочной задолженности). На среднесрочный долг ставки выросли примерно на 3-4 п.п в зависимости от типа заемщиков и на 2-3 п.п на долгосрочный долг в сравнении с тем, какие ставки были за полгода до начала цикла ужесточения ДКП.
Цена вопроса – около 1 трлн избыточных процентных расходов в год для всех заемщиков нефинансового сектора, не считая накопленных избыточных расходов в 2022-2023.
Высокие ставки начали действовать с октября 2022, а за 1.5 года уже оформили свыше 1.3 трлн избыточных процентных расходов и еще 1 трлн в следующий год, т.е. свыше 2.3 трлн точно к апрелю 2025 при условии, если средняя ставка в следующий год будет выше 4.75% (сейчас 5.5%).
Это достаточно скромные оценки, т.е. скорее всего реальные расходы будут больше и это только проценты и за один год. Проблема, которая нарастает буквально с каждым днем. Проходит день и ситуация становится только хуже на 3-4 млрд и так с каждым новым днем.
Скоро начнет вышибать слабые звенья цепи. Нет, я не про ТОП 20 историй успеха в S&P500, который внесли основной вклад в прирост рынка, а про реальный сектор экономики.
А еще пузырь на рынке акций, который не имеет аналогов.
Оптимальный тайминг смягчения ДКП без последствий, вероятно, уже пропустили. Пауэллу вновь придется демонстрировать веру в устойчивость системы тогда, когда устойчивости почти не осталось.
