Mail.ru (MAIL RX): между «Яндексом» и «Сбером». Поясняем ситуа | Андрей ТКС

Mail.ru (MAIL RX): между «Яндексом» и «Сбером». Поясняем ситуацию, которая, по нашему мнению, сложилась в бумаге на текущий момент.

Акции компании снижались с начала марта, и в итоге падение составило около 28%. Более того, до недавнего времени котировки падали на протяжении 14 торговых сессий подряд. Это – из ряда вон выходящее событие, и именно с этим была связана наша покупка для увеличения позиции 18 мая 2021 г.

Почему падали котировки Mail.ru?

На наш взгляд, главным образом, это связано с высокой конкуренцией в создании эко-систем, где Mail.ru соперничает с «Яндексом» и «Сбером». Эти компании произвели несколько структурных изменений в управлении некоторыми проектами, в том числе и совместными с Mail.ru. При этом у Mail.ru не имеется четкой стратегии по ведению и\или созданию экосистемы для своих проектов, хотя нельзя не отметить, что попытки предпринимаются.
Кроме того, в последнее время у Mail.ru появились некоторые разногласия со «Сбером», с которым компания ведет несколько совместных проектов (в частности, «Ситимобил» и Delivery). «Сбер» настаивает на включении этих сервисов в свою эко-систему и на условиях, которые не устраивают Mail.ru. Насколько нам известно, в настоящее время компании находятся в стадии переговоров. При этом по неподтвержденным данным, спор пытаются урегулировать представители высших эшелонов власти в РФ.
Общее снижение интереса инвесторов к сектору IT. К примеру, акции того же «Яндекса» с начала марта хоть и снизились незначительно (примерно на 5%), в целом покупатели не проявляли какой-либо активности.

Напомним ключевые триггеры компании:

Сильные позиции в игровом сегменте, который неплохо показал себя в 1 квартале 2021 г. Так, выручка данного сегмента в годовом выражении увеличилась на 34%, EBITDA показала рост на 165%, а рентабельность по EBITDA составила 13,2% против 7,1% годом ранее. Причем компания добилась таких сильных результатов без запуска новых игр. На фоне остальной деятельности компании направление онлайн-игр смотрится наиболее выигрышно, с четкой стратегией развития и финансовыми успехами.
Бурное развитие онлайн-образования (Skillbox и GeekBrains). По итогам 1 квартала выручка сегмента увеличилась в 2,9 раза до 2,2 млрд руб. По итогам года Mail.ru ожидает, что выручка составит около 9 млрд руб.
Недооценка по сравнению с «Яндексом», который является единственным прямым публичным аналогом Mail.ru в РФ. На сегодняшний день дисконт по мультипликаторам P/S, P/E и P/FCF составляет около 80%, а по EV/EBITDA – 167%.

К основным рискам Mail.ru в текущей ситуации можно отнести высокую конкуренцию в области создания эко-систем, о которой было сказано выше и которая, скорее всего, стала причиной недавнего ощутимого падения котировок.

Каковы перспективы Mail.ru?

Компания остается одним из важнейших игроков на рынке IT в России и продолжает активно развиваться.
Разногласия со «Сбером» рано или поздно завершатся. Это может стать толчком к возвращению акций Mail.ru в восходящий тренд. Зависит, конечно, от того, на каких условиях компании договорятся. Но в любом случае, любая конкретика в таких вопросах лучше, чем неопределенность. Мы следим за ситуацией.
Хороший прогноз по финансовым показателям Mail.ru на 2021 г. Так, согласно Bloomberg, выручка компании год к году может вырасти на 24% до $1,73 млрд, EBITDA – на 72% до $468 млн, а чистая прибыль – составить порядка 150 млн по сравнению с убытком на уровне $260 млн в 2020 г.

Вывод. Общая ситуация с Mail.ru в целом не выглядит благоприятной для компании. Однако мы полагаем, что не стоит считать ее критической, ведь радикального ухудшения обстоятельств для Mail.ru не происходит. Более того, компания является одной из старейших и масштабных в Рунете и имеет богатый опыт выхода из сложных положений. Мы продолжаем держать акции компании в портфеле «Российские активы».