​​ ВСМПО-АВИСМА - крупнейший в мире производитель титана, име | NataliaBaffetovna | Инвестиции

​​ ВСМПО-АВИСМА - крупнейший в мире производитель титана, имеющий полный технологический цикл: от переработки сырья до выпуска готовых изделий с высокой степенью механической обработки. Корпорация поставляет продукцию на рынки 50 стран, глубоко интегрирована в мировую авиакосмическую индустрию.

Резкое падение полетов в из-за пандемии привело к снижению спроса в авиа- и двигателестроительном секторах в 2020 году. В отличие от авиасектора, снижение потребления титана на индустриальном рынке было не столь значительным. Пандемия не оказала существенного влияния на потребление титана в РФ.

РЕЗУЛЬТАТЫ 2020:
Объем продаж титановой продукции снизился на 21% и составил 25,5 тысячи тонн. Объем продаж ферротитана снизился на 39% и составил 5,7 тысячи тонн. Объем продаж алюминия снизился на 25% и составил 2,9 тысячи тонн.
Выручка снизилась на 23% до $1251,1 млн. EBITDA снизилась на 18% до $461,8 млн. Операционная прибыль снизилась на 30% до $235 млн. Чистая прибыль снизилась на 71% до $91,7 млн. Чистый долг снизился на 54% до $459,8 млн. Объем капитальных затрат снизился на 24% до $119,6 млн. Процентные расходы снизились на 27,5% до $43 млн. Операционный денежный поток вырос в 2,6 раза до $594,3 млн. Свободный денежный поток вырос почти в 7 раз до $474,7 млн.

Предлагаю посмотреть динамику результатов в нашей валюте за 5 лет.
Выручка компании за 5 лет выросла на 12,9%, EBITDA практически без изменений, операционная прибыль снизилась на 41%, чистая прибыль снизилась на 61%, EPS снизилась на 74,5%, а вот капитализация выросла на 122%, удивительная динамика, неужели ожидания по результатам 2021 года настолько высоки, что в капитализацию компании закладывается кратная опережающая динамика своих результатов. Даже если допустим, что результаты 2021 будут аналогичны самому успешному 2019 году, то получится такая картина (2021 к 2016): выручка вырастет за 5 лет на 18%, EBITDA снизится на 8,5%, операционная прибыль снизится на 22,7%, чистая прибыль снизится на 18,5%, EPS снизится на 19,5%, а вот капитализация все равно вырастит на 72,5%. Удивительно, все показатели все равно будут намного хуже 2015 года, а капитализация намного превысит динамику результатов.

Активы компании ежегодно растут как за счёт обязательств, так и за счёт капитала. Обязательства составляют 43,3% активов. Рентабельность активов и капитала 1,87% и 3,59% соответственно. Капитализация превышает капитал в 1,5 раза, капитальная стоимость акции 17541₽. Как писала выше, чистый долг кратно сократился в этом году, это радует, платёжеспособность составила 1х — очень хороший показатель. Окупаемость компании около 50х (из-за падения прибыли), отношение капитализации к выручке 3,5х — тоже заставляет напрячься. Прибыль падала намного сильнее выручки в 2020 году, тем самым сократив маржинальность бизнеса почти в 3 раза до 7,33%. Рентабельность по EBITDA держится на уровне более 35%.
Относительно мультипликаторов 2015, про окупаемость нет смысла говорить, а вот отношение капитализации к выручке стало в два раза выше (то есть дороже в 2 раза), даже если учесть просадку выручки в 2020, оценка компании все равно выглядит относительно 2015 намного дороже. Платёжеспособность относительно 2015 осталась практически на том же уровне, а рентабельность активов, капитала и маржинальность сократилась кратно, что у меня вызывает только один вопрос, в 2015 году на биржи были олени и не видели такую недооценённую компанию или в 2021 году олени не видят, что компания очень дорогая? Опять же, даже если не учитывать просадку прибыли 2020 года, рентабельность все равно кратно ниже, а маржинальность хоть и немного, но хуже. Даже рентабельность по EBITDA практически ежегодно сокращается.

Я понимаю, что компания неликвидная, проводит выкуп, ее исключили из санкционного списка, у компании неплохие отношения со всякими Boeingами, но это не объясняет практически кратную завышенную стоимость как относительно собственной динамики результатов, так и мультипликаторов. Я ожидаю коррекцию капитализации к капитальной стоимости или не буду участвовать в этой авантюре.

#обзор #ВСМПОАВИСМА