​​ Энел Россия обеспечивает электро- и тепло снабжение промыш | NataliaBaffetovna | Инвестиции

​​ Энел Россия обеспечивает электро- и тепло снабжение промышленных предприятий и бытовых потребителей. Доля Enel SpA в уставном капитале компании – 56,43%, доля миноритариев – 30,63%. Акции компании включены в котировальный список первого уровня.

Компания делает ставку на перспективный бизнес ветровой генерации. У Энел есть большой потенциал роста в долгосрочной перспективе из-за переноса дивидендов на 2023 год и рост доли ВИЭ в EBITDA. Вместе с тем, компания проявила себя по «Костински» в плане отношения к миноритариям.

Результаты 2020:
Выручка сократилась на треть до 44 млрд₽ на фоне вывода из портфеля активов компании с 4 квартала 2019 года Рефтинской ГРЭС и, как следствие, снижения продаж электроэнергии и мощности. Зафиксированы более низкие цены на электроэнергию РСВ из-за пандемии и значительного роста отпуска электроэнергии гидроэлектростанциями в Европейской части России и на Урале. Операционные расходы составили 39,1 млрд₽, сократившись на 38,4%, из-за влияния изменений периметра консолидируемых активов. Операционная прибыль составила 5,5 млрд₽, против прибыли 2,8 млрд₽, полученного годом ранее из-за обесценения основных средств в результате реклассификации внеоборотных активов Рефтинской ГРЭС. Чистые финансовые расходы сократились на 44,% до 960 млн₽, что связано со снижением стоимости обслуживания долга. Свободные денежные средства, оставшиеся на счетах от продажи Рефтинской ГРЭС, привели к получению процентных доходов 596,3 млн₽, что на 43,8% выше, чем в АППГ. Чистая прибыль составила 3,6 млрд₽ против убытка годом ранее. Без учета разовых факторов чистая прибыль сократилась на 40,1% до 4,4 млрд₽. В текущем году компания перестанет получать повышенные платежи по ДПМ по ранее введенным блокам на Среднеуральской и Невинномысской ГРЭС, что приведет к существенному снижению чистой прибыли. Компенсировать это призваны повышенные платежи по ДПМ по вводимым в строй в ближайшие годы ветропаркам.

У компании в 2021 г продолжит свое снижение EBITDA ориентировочно до 7,5 млрд₽ (-16,8%), после чего, EBITDA восстановится примерно на треть, а чистой прибыль на 15% в связи с вводом парков ветростанций. Чистый долг в 2023 г ожидается на уровне 42,2 млрд₽ (+208%), платёжеспособность 3,4х (хуже в 2,2 раза текущих показателей). Ближайшие дивиденды из-за этого планируются только в 2022 году в размере 8,5коп, в 2023 году 14,6коп (ДД от текущих 10,79% и 18,53% соответственно). К 2022 году 43% EBITDA будет приходиться на ветряные электростанции. Звучит все очень заманчиво, но если возникнут проблемы с вводом ветряков, то дивов и роста показателей мы не увидим, напротив, увидим их сокращение, причём платежеспособность от этого станет только хуже.

Компания торгуется на 32% дешевле стоимости капитала. Капитальная стоимость акции 1,147₽. Капитал практически не растёт, обязательства тоже, но чистый долг, несмотря на снижение долговой нагрузки в 5 раз в 2019 году, снова растет, увеличившись более чем в 3 раза за год. На фоне сокращения EBITDA на 41%, платёжеспособность разно ухудшилась до 1,52х (худшее значение за последние 5 лет). Выручка не растёт, а за последние 5 лет упала на 40%. Операционная прибыль за 5 лет упала ещё больше. Прибыль нестабильна. Свободный денежный поток находится в отрицательных значениях и составляет 160% от EBITDA. Окупаемость компании 7,68х, отношение капитализации к выручке 0,63х. Рентабельность активов и капитала находится около 5% и 10% соответственно. Маржинальность бизнеса 8,23%. Рентабельность по EBITDA 20,5%.

Компания не выглядит привлекательнее конкурентов по основным показателям. Единственно, из-за чего сейчас может облизываться новый инвестор (ведь старый уже получил порцию адреналина по «Костински», поэтому слюни вряд ли будет пускать на перспективы) — это сладкий дивиденды в 22-23 гг. Компания вынуждена занимать много денег для обслуживания постоянно растущего в 22-23 гг долга (прогноз компании), поэтому есть риск отмены дивидендов в будущем. Я планирую рассмотреть данный актив по ценам около половины капитала компании.

#обзор #Энел