Там где там дно? Сейчас из всех утюгов талдычат про рост дохо | Инфляционный шок!

Там где там дно?

Сейчас из всех утюгов талдычат про рост доходности американских облигаций из-за роста инфляционных ожиданий. Но как понять критичность ситуации и возможною глубину падения?

Я решил попробовать в этом разобраться. Выше представлено несколько графиков:
1. Соотношение между дивидендной доходность S&P500 и 10-ти летних трежерис,
2. Див доходность S&P500 за 5 лет,
3. Доходность 10-ти летних трежерис,
4. Инфляция в США за 10 лет,
5. Инфляционные ожидания в США за 5 лет,
6. Ставка ФРС за 10 лет.

Начнем с того как мы получили новый пузырь доткомов.

Взгляните на первый график. Весной соотношение доходности S&P500 и десятилеток достигли невероятных высот: 3.2 при среднем 0.9 в последние 10 лет.

Все благодаря катастрофическому падению доходности в трежерис до 0.54% в самый критический момент. Вызвано это было ожиданиями дефляции.
И действительно в самый критический момент спекулятивная инфляция, включающая еду и топливо, доходила 0.1% (красная линяя на графике 4). Не спекулятивная долгосрочная (синяя линяя) была в районе 1.1%.

В целом такая низкая доходность трежерис была оправдана. Поскольку реальная доходность трежерис была положительной относительно спекулятивной инфляции и была отрицательной всего лишь на 0.5% относительно долгосрочной.

При этом инфляционные ожидания на тот момент были 2.2%. Важный момент. Стоит обратить на него внимание при дальнейших рассуждениях.

Как из этой схемы деньги потекли в техи, которые не платят дивидендов?

Дело в том, что «дивидендные коровы», которые платят большие дивиденды очень сильно завязаны на рост экономики и цены на сырье. И Ковид по ним мощно ударил.

Очевидно многим пришлось сократить свои дивиденды, а их будущее на момент весны-лета 2020 было крайне туманным. Вспомните отрицательную цену нефть.

При этом техи, которые вовсе не платят дивидендов или платят крошечные, сплошь и рядом выигрывали от Ковид. Большинство из них серьезно подтянули свои доходности и прибыли за этого год. И карантин выглядел для них на тот момент крайне перспективно. Собственно поэтому в них и потекли бабосики.

Если супер упрощать, то низкая доходность десятилетных трежерис говорит нам о сверхдешевых деньгах в экономике.
Значит среднестатистический инвестор будет избегать инструментов с фиксированной доходностью и выбирать так называемые акции роста (не платят дивы, но цена их акций в перспективе может очень сильно вырасти). К тому же техи, биотехи еще и крайне выигрывали от пандемии. Сверху это еще и полировалось продвижением зеленой энергетики, которое пампило заодно электроповозки.

Таким образом мы с вами и получили тот самый пузырь доткомов №2.

Поскольку индекс S&P500 включает 500 самых крупных компаний США и включает их пропорционально капитализации, то от этого пампа доля техов без дивов за год сильно выросла. Таким образом див доходность стала рекордно малой. К тому же «див коровы» по-прежнему не могли выплачивать большие дивы.

Тем временем инфляция начала понемногу отрастать обратно, а в след за ней и доходность трежерис. При этом див. доходность S$P500 только лишь падала.

Как итог сформировался дисбаланс, который прорвало в январе 2021. Рынок решил, что экономика начала полноценное восстановление и победа над Ковид где-то близко и инфляция будет стабильно расти. Значит пора восстанавливать паритет до 0.9.

Такой мощный слив техов связан с их малой долей в выплате дивидендов относительно основного индекса. И рынок хочет вернуть соотношение техов и «див коров» к значениям 2019 года.

На текущий день соотношение уже вернулось к 0.9. После того как в индексе сделают ребалансировку коэффициент может упасть еще сильнее. Ведь доля дивидендных акций вырастет.

Так что можно заключить, что дальнейший пролив техов будет уже скорее истерией, чем ориентацией на все эти мультипликаторы.

И обратите внимание, что инфляционные ожидания рынка всегда были сильно выше официальных данных. Стабильно x2 в среднем. С одной стороны это еще одно подтверждение моего прошлого тезиса.
А с другой: по настоящему опасным уровнем инфла. ожиданий для техов может стать лишь 3.5%-4%.

@inflation_shock