2021-06-11 08:28:08
Наступил прямо-таки долгожданный день — сегодня китайский сервис такси DiDi подал заявку на IPO в США. За 9 лет своего существования «стартап» поднял почти $21 миллиард и по последней публичной оценке в августе прошлого года стоил $62 миллиарда, согласно данным PitchBook. При этом текущая цена не сообщается. Видимо, пока просто опубликован проспект и инвестбанкирами изучается реакция.
Однако также есть и другая, более свежая оценка. Uber, которому принадлежит 12.8% DiDi, в отчёте за Q1 2021 сообщил, что его доля стоит $6.8 млрд и это указывает на общую капитализацию DiDi в $53.1 млрд. Неизвестно какая сумма покажется более справедливой андеррайтерам, но, глядя на сегодняшние безумные мультипликаторы, я не удивлюсь, если китайский ride-hailing гигант по итогу будет оценен раза в 2 дороже.
А теперь самое любопытное — операционка. Итак, выручка DiDi за 2020 год равна $20.3 млрд. Для сравнения доход Uber за тот же период составил $11.1 млрд, но GMV у первого $29.1 млрд, а у второго — $57.9! Я долго не мог в это поверить, внимательно читал проспект, изучал то, как формируется структура транзакций, но всё верно — DiDi забирает себе 70% от общего оборота. И да, GTV DiDi полностью эквивалентен GMV Uber, у них просто разные названия для обозначения gross booking.
Буквально недавно я вновь говорил вам о том, что Uber с Lyft жадничают и обделяют водителей, но по сравнению с DiDi они ещё выглядят щедрыми. И у DiDi, вроде как, нет бешеных расходов на привлечение новых водителей. Такой финт возможен только с населением Поднебесной, где люди готовы работать за гроши: %revenue от GTV в категории «International» в 6 раз меньше, чем тоже значение для «China Mobility», что вы можете увидеть сами на 110 и 108 странице проспекта.
Уверен, что во многих СМИ сделают акцент на том, что DiDi в первом квартале текущего года показал чистую прибыль, но сугубо по операционке компания находится в исторических минусах. Например, в 2020 году loss from operations составил $2.1 млрд, а плюс в net income образовался только за счёт продажи Chengxin Technology. Кстати, в поиске находится только китайское рейтинговое агентство с таким названием. Это как если бы у Uber была доля в Standard & Poor’s или Moody's.
В целом бизнес DiDi выглядит крепче Uber или Lyft, а пандемию китайцы перенесли заметно лучше. Учитывая их размеры и то, что они на 3 года позже собрались на IPO, я вообще ожидал увидеть цифры прибыльного предприятия в отчёте, но, оказывается, у них куча долгов и всего $3 ярда налички с эквивалентами на балансе. А про долг следует рассказать отдельно, потому что это очень нетипичная история.
DiDi привлёк $30 ярдов мезонинного кредита. Кратко: это очень рискованный заём для кредитора, который имеет глубоко субординированную структуру обеспечения и посему дорогой для заёмщика. Не верится, что на умении рисовать скорректированную ЕБИТДу по трафаретам Каланика-Хосровшахи можно привлечь такие деньги. Вероятнее, это какие-то сугубо этнические принципы стартаперского ремесла, с долями в рейтинговых агентствах и прочими особенностями. #мысливслух
5.4K viewsIlya Pestov, edited 05:28
Г
