Этот год начался необычно плохо для технологического сектора. | Investable Universe
Этот год начался необычно плохо для технологического сектора. Даже сейчас, несмотря на отскок, NASDAQ Composite всё ещё -10% с начала года, а hyper growth сегмент –20% с начала года, -40% с начала ноября и -50% с февральских максимумов. Это при том, что январь обычно очень хороший месяц для growth stocks. Сейчас из каждого угла говорят, что технологический сектор будет падать дальше, т.к. инфляция, рост процентных ставок и высокие мультипликаторы. Я же считаю, что дно мы уже прошли. Вот несколько тезисов:
· Сезон отчетностей в технологическом секторе проходит достаточно успешно, несмотря на отдельные болезненные фейлы. Ожидаемый EPS на 2022 и 2023 годы выросли уже более чем на 1%. Понижение прогнозов было необходимым условием для длительного падения акций технологических компаний. Сейчас мы этого не видим.
· Компрессия мультипликаторов в технологическом секторе зашла уже слишком далеко. Сейчас легко можно найти компании с темпами роста в 25%, оцененные по 30х FCF (т.е. у них ещё и денежный поток положительный). Что такое 30х FCF? На этом уровне торгуются такие акции как PepsiCo, Visa, MasterCard.
· Рост процентных ставок действительно сильнее снижает справедливую стоимость акций компаний с высокими темпами роста через повышение ставки дисконтирования. Например, каждый 1% приводит к снижению стоимости типичного представителя hyper growth сегмента на ~25%. Однако, во-первых, ставки выросли не так сильно (на 0,4% 10-летние UST с начала ноября). Во-вторых, с начала ноября быстрорастущие акции уже потеряли 40% стоимости. В-третьих, стоимость value представителей сегмента тоже должна была снизится (примерно на 12% за каждый 1% роста ставки), но в реальности их акции только выросли.
· На прошлой неделе сентимент индивидуальных инвесторов в США опустился до -30% (на 53% «медведей» приходилось только 23% «быков»). -30% это уровни апреля 2013, февраля 2016, декабря 2018 и апреля-июля 2020. Каждый раз с этих уровней рынок начинал мощно расти и технологический сектор заметно опережал широкий рынок.
Вообще, текущее падение очень напоминает 2016 год. Тогда NASDAQ к середине февраля потеря 15% с начала года, но уже к середине апреля почти все отыграл. Hyper growth сегмент потерял почти 30% и тоже восстановился к середине апреля. Тогда тоже были дикие движения цен в отдельные дни (акции могли упасть на 40% на отчетности конкурента), слишком большое влияние макроэкономической статистики, а коррекция мультипликаторов спровоцировала рост M&A (Microsoft именно тогда купил LinkedIn). Ну и конечно же все эти разговоры о «сдувающимся пузыре» в технологическом секторе тоже были в тренде.
