Окей, рубль! Что происходит с валютным курсом? Почему рубль | Григорий Баженов
Окей, рубль!
Что происходит с валютным курсом? Почему рубль падает? Доколе? ЦБ вообще собирается вмешиваться?
Так много вопросов, так мало ответов. И в этом нет ничего удивительного, потому что ситуация, мягко говоря, неоднозначная и запутанная.
Из множества версий, которые я видел, мне убедительным кажется комбинация версии о влиянии баланса экспорта и импорта (условный ЦБ) и версия холодного расчёта (все дело в госрасходах).
В 2016-2019 гг. консервативная налогово-бюджетная политика (сбалансированный или профицитный бюджет) способствовала низкой волатильности инфляции и валютного курса в т.ч. за счёт подавления спроса на импорт, который в свою очередь связан с динамикой внутреннего спроса:
спрос = потребление + инвестиции + госрасходы
импорт — функция от внутреннего спроса, чем выше внутренний спрос, тем больше импорт, если госрасходы находятся на низком уровне, это при прочих равных снижает спрос на импорт
В 2020-2023 гг. наблюдается переход к стимулирующей налогово-бюджетной политике, теперь внутренний спрос сильно вырос. Особенно это явно наблюдается в 2023 году, когда госрасходы остались на повышенном уровне, а частный спрос восстановился. В таких условиях спрос на импорт сильно увеличился, что стало давить на валютный курс.
А тут еще и динамика экспорта, который стал снижаться... И в результате мы получаем ослабление рубля.
НО.
Честный ответ проще: никто из аналитиков понятия не имеет, что именно происходит. Потому что вроде как все это звучит логично, но на вопрос, почему так быстро и стремительно обваливается рубль ответа не дается. Даже политический фактор сложно приписать, потому как он а) краткосрочный, а б) ну не видно какого-то дикого инвестиционного или спекулятивного всплеска спроса на валюту (физлица так и вовсе валюту продают с июля). Ключевой спрос со стороны банков, проводящих операции по импорту (пик рил — Продажи (+)/покупки (-) иностранной валюты по категориям участников, млрд руб.).
Складывается впечатление, что цепочка такая:
спрос восстановился, государственные расходы по-прежнему на повышенном уровне —> импорт всем очень нужен, импорт растёт —> спрос на валюту растёт —> экспорт ниже, предложение валюты снижается —> рубль валится
Что будет дальше? Сказать сложно.
1. ЦБ явно не планирует ужесточать контроль за движением капитала и вводить меры, аналогичные прошлогодним. Причина — нет рисков финансовой стабильности (и это верно, почему напишу отдельно). Правда, до конца года не будет покупать валюту в рамках процедур зеркалирования (не спращивайте пока).
2. Минфин вроде как планирует стабилизировать расходы (и пока это вполне вероятный сценарий).
3. Физлица хоть и продают валюту, делают это не так активно, как покупали годом ранее. Вполне вероятно скоро начнут продавать (выгодно же ж).
4. Импорт становится дорогим, то есть эффект курса должен сказаться на его величине и превысить эффект спроса.
Все вроде как в пользу укрепления... Но, кто же его там знает?
А самое интересное так и вообще в том, насколько для нас курс РУБ/ДОЛЛ по-прежнему интересен. Но и об этом как-нибудь потом.
