2023-01-23 18:35:15
Почему Новатэк может пострадать от эмбарго на нефтепродукты?
Некоторые инвесторы ассоциируют Новатэк исключительно с производством и экспортом СПГ. Но на самом деле, помимо газа, компания значительную часть доходов зарабатывает на продаже нефти и нефтепродуктов.
О структуре доходов и эмбарго.
Газ в структуре выручки Новатэка (по итогам 2021 года) занимает долю в 45,3%, то есть меньше половины. При этом основная часть голубого топлива реализуется на внутреннем рынке. Производство СПГ на Ямал СПГ составляет около 20% в общем объеме газа. Более точно определить какую долю выручки и EBITDA приносит СПГ сложно, так как экспортные продажи СПГ более маржинальные, чем продажи трубопроводного газа на внутреннем рынке.
Как мы уже выяснили, продажи газа (с учетом внутреннего рынка) приносят менее половины выручки компании. Оставшаяся часть приходится на сырую нефть (10,6%), на газовый конденсат (и продукты его переработки), а также на сжиженный углеводородный газ. Получается, что
почти 45% выручки приходится на нефтепродукты, которые уже с 5 февраля попадут под европейское эмбарго. А нефть уже попала в начале декабря прошлого года.
Если смотреть на разбивку доходов по странам в целом, то мы видим значительную долю внутреннего рынка (47%), а также долю в 29% европейского рынка, которая и несет сейчас главную угрозу в рамках эмбарго. Какую именно долю нефтепродуктов Новатэк продает в ЕС неизвестно. Но если эмбарго заработает, то компания может потерять от 13% до 45% дохода 2021 года. Во всяком случае на период переориентации поставок в другие страны.
Помимо рисков, связанных с нефтью и нефтепродуктами напрямую,
нельзя забывать про ценовой фактор, который в любой момент может развернуться не в пользу наших сырьевиков.
Неизвестно, как долго цены на газ на мировых рынках еще будут оставаться высокими. Многие аналитики дают горизонт высоких цен на 1,5-2 года, посмотрим. Но не исключено, что острую фазу энергокризиса мы уже прошли. И на этом фоне повышенный спрос со стороны Европы, которая покупала СПГ в прошлом году по любым ценам (в том числе и у Новатэка), может смениться падением цен и покупательской способности европейских стран.
Однако, несмотря на все риски, Новатэк остается привлекательной историей даже по текущим ценам. Драйверов для роста тоже хватает:
За 2022 год Новатэк не опубликовал результаты. Но совершенно точно,
ему удалось больше заработать от продажи СПГ в Европу на фоне высоких цен.
Около 20% доходов формируется на Азиатско-Тихоокеанском рынке, большую часть которого составляет Китай. В 2023 году это направление может вырасти еще больше на фоне переориентации части поставок в дружественные страны, а также на фоне снятия ковидных ограничений в Китае и, как следствие, роста спроса на углеводороды.
Строительство Арктик СПГ-2, продолжается, несмотря на санкции и трудности с поставками оборудования.
А это значит, что в ближайшие 3-5 лет производство СПГ удвоится с текущих уровней, если не будет очередных форс-мажоров, в том числе с танкерами, перевозящими сжиженный газ.
Получаем, что в ближайший год-два Новатэк будет находиться под влиянием нескольких разнонаправленных факторов. Цены на акции в этот период могут быть волатильными и оценить динамику доходов за этот период в моменте очень сложно. Но долгосрочно бизнес должен оправдать доверие инвесторов, как с точки зрения роста, так и с точки зрения возврата стоимости в виде дивидендов, которые стабильно платятся и растут.
26.0K views15:35