Продолжим рассмотрение идеи АФК Система. Пройдёмся по | Fineconomics
Продолжим рассмотрение идеи АФК Система. Пройдёмся по остальным компаниям в портфеле - Эталон, Сегежа, Медси, РТИ, Степь, Биннофарм.
Эталон: Система владеет 25% в строительной компании Эталон. Доля Эталона в инвест. портфеле Системы 1%, капитализация доли 9 млрд. Компания занимается строительством жилья в Москве и Санкт-Петербурге, ей не хватает масштаба, над чем она сейчас активно работает, развивая проект Зил-Юг, который позволит увеличить выручку на 20-40%. Продажи жилья выросли на 10% по площади и на 40% в денежном выражении в 3кв20.
Сегежа групп (доля Системы 98%): Занимается заготовкой дерева и его переработкой, объём переработки растёт на 10-30% в год, выручка за 9м20 выросла на 15%, 70% экспорт, ежегодная прибыль составляет более 5 млрд руб. По данным СМИ, готовится к IPO. Сегежа будет единственной компанией в своей отрасли на бирже, а вместе с растущими показателями это может подстегнуть спрос.
Медси (доля Системы 95%): сеть частных поликлиник, больниц и стационаров, 60% выручки составляют пациенты по ДМС. Выручка за 9м20 выросла на 7% г/г и 25% г/г в 3кв20 (что отражает уменьшение влияния пандемии), открываются новые поликлиники и стационары, компания является бенефициаром распространения ДМС, годовая прибыль за 2020 может составить 2,5 млрд руб.
БЭСК (доля Системы 91%): Компания владеет магистральными и городскими электрическими распредсетями в Башкирии, поставляя электричество для компаний и населения. Выручка компании является относительно стабильной -2% г/г за 9м20, тарифы ежегодно индексируются на инфляцию предыдущего года, годовая чистая прибыль может достигать 2,5 млрд руб., но возможны колебания в зависимости от платёжной дисциплины сбытовых компаний. Эта компания кандидат на продажу, т.к. существенного роста бизнеса не ожидается.
Биннофарм групп (доля Системы 26%): биотехнологическая компания с существенным портфелем препаратов в 450 шт., сейчас основным драйвером может быть выпуск вакцины от covid-19 "Спутник V". Выручка за 9м20 выросла на 22% на фоне роста спроса на препараты для лечения covid-19 (не вакцина), долю прибыли Системы в компании без учёта потенциала от вакцины оцениваем 0,5 млрд.
Агрохолдинг Степь и РТИ, работающая в сфере микроэлектроники, имеют высокую долговую нагрузку - около 4-5х по Чистому Долгу/EBITDA (или, условно, компаниям нужно около 4-5 лет для погашения долга). Из-за чего они почти весь денежный поток будут направлять на обслуживание долга и инвестиции, поэтому их временно не учитываем в оценке.
Оценка: Эталон оцениваем по рыночной котировке. Суммарная прибыль Сегежа (5), Медси (2,5), БЭСК (2,5) и Биннофарм (0,5) равна 10,5 млрд руб., что при оценке в 10 прибылей, даёт стоимость 105 млрд руб., делаем скидку 5 млрд руб., получаем нашу оценку. Данный подход корректен, поскольку большинство компаний является растущими.
