ДОРОГОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ ДЕФИЦИТА БЮДЖЕТА И ИНВЕРСИЯ КРИВОЙ ДОХО | EgovKzBot2.0 на русском

ДОРОГОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ ДЕФИЦИТА БЮДЖЕТА И ИНВЕРСИЯ КРИВОЙ ДОХОДНОСТИ

Вчера Президент К. Токаев подписал законы об уточненном бюджете и увеличении гарантированного трансферта из Нацфонда.

С учетом изменений параметры республиканского бюджета на 2022 год выглядят следующим образом:

Доходы – 15,8 трлн тенге, из них без учета трансфертов – 10,2 трлн тенге;

Расходы – 18,8 трлн тенге; дефицит – 3,0 трлн тенге, или 3,3% к ВВП.

Поступления трансфертов в республиканский бюджет в 2022 году прогнозируются в сумме 5,5 трлн тенге, в том числе трансферт из Нацфонда в размере 4,0 трлн тенге.

Таким образом, даже после внушительного трансферта из Нацфонда дефицит бюджета в размере 3 трлн тенге необходимо будет финансировать за счет продажи долга. При текущей базовой ставке Нацбанка РК и, в целом, растущих ставках на внешних рынках очевидно, что обслуживание новых долгов будет обходиться нашему бюджету значительно дороже, чем это было раньше. К примеру, по итогу размещения на первичном рынке ГЦБ в марте средневзвешенная ставка вознаграждения Минфина составила 12,9%, а также наблюдалась инверсия кривой доходности. То есть, процентная ставка по коротким размещениям была выше, чем для размещений с более длительной дюрацией.

В текущих обстоятельствах одним из главных рисков для государства является высокая инфляция, которая в свою очередь отражается на повышении базовой ставки Нацбанка. Соответственно, выше ставка по долгу, а значит и дороже её обслуживать в случае купонных облигаций Минфина. Другой же проблемой является наличие инверсии кривой доходности на рынке ГЦБ в Казахстане (не без помощи Минфина), что обычно сигнализирует о том, что риски инвестиций в краткосрочном периоде больше рисков инвестиций в долгосрочном периоде. Как правило, долгосрочные инвестиции более рискованные так как в этом горизонте могут произойти события, которые увеличивают риски и меняют ожидания участников рынка.

Мы же склонны полагать, что у Минфина РК не совсем понятная политика продажи долга (как минимум на примере мартовского размещения). Тогда, доля изначального спроса по коротким бумагам была на уровне 25% (79,2 млрд тенге), а в конечном размещении Минфина доля краткосрочных бумаг составила всего лишь 3,7% (7,5 млрд тенге), а по среднесрочным и долгосрочным бумагам доля идентичная и составила 48,2% (98,7 млрд тенге), что также остаётся загадкой. Всего же в марте Минфин удовлетворил лишь 65,5% спроса (9% по коротким бумагам и 84-85% по средне и долгосрочным бумагам). Мы понимаем желание Минфина не платить «сейчас», а переложить обслуживание долга на более долгий горизонт, но этим самым он способствует формированию инверсии кривой доходности и искажает «рисковую» составляющую на рынке.

Мы считаем, что такие проблемы и риски четко указывают на необходимость тесной координации между Минфином и Нацбанком Казахстана, что может улучшить функционирование первичного рынка ГЦБ и в конечном итоге позволит нашему государству более эффективно управлять своим долгом, а также формировать «нормальные» ожидания на рынке.