2022-06-11 08:35:48
Распадская - обзор компании и оценка бизнеса
Капитализация: 204 млрд ₽
Выручка 2021: 154 млрд ₽
Чистая прибыль 2021: 64 млрд ₽
EBITDA 2021: 98,1 млрд ₽
P/E: 3,2
Fwd P/E 2022: 2,5
P/B: 2,1
Прогнозные дивиденды 2022: 35%
98% выручки компании генерируют продажи коксующегося угля. Ключевым акционером компании является EVRAZ plc с долей больше 93%.
География распределения выручки в 2021:
Россия: ₽ 88 млрд (57%)
Азиатско-тихоокеанский регион: ₽ 48,7 млрд (32%)
Европа: ₽ 17 млрд (11%)
Дивидендная политика: выплаты не менее 100% от FCF, если Чистый долг/EBITDA < 1. И не менее 50% от FCF если Чистый долг/EBITDA > 1.
Плюсы:
За 21 год объем добычи угля увеличился на 12,8% г/г, а средняя цена реализации выросла на 204% г/г. В 1 квартале 2022г. цены на уголь продолжили рост - в среднем он составил 140% с начала года на мировых рынках.
Однако, рост цен реализации может оказаться хуже ожиданий из-за дисконта на российское сырье.
Отмена пошлины на импорт угля в Китае положительно скажется на результатах компании за 2022г. В связи с повышенным спросом на уголь в этом регионе, Распадская вероятно будет наращивать экспорт по этому направлению, что поможет компенсировать потерю Европейского рынка.
Но:
После запрета на импорт российского угля в ЕС Распадской придётся перераспределять поставки в другие страны. Покупатели из Индии и Китая согласны взять дополнительные объёмы, но только на условиях предоставления значительной скидки к рыночной цене. Та же Индия берет российский уголь по ценам на 30-40% ниже рыночных.
В Китае увеличивается добыча угля на местных шахтах, что приводит к увеличению предложения на местном рынке.
Спрос на уголь на внутреннем рынке снизился и продолжает снижаться из-за рецессии в промышленности.
Основной акционер компании, Evraz столкнулся со сложностями по выделению активов Распадской в связи с отсутствием технической возможности этой операции после санкций ЕС и Великобритании.
Укрепления рубля негативно влияет на рост выручки компании так как почти 40% угля уходит на экспорт. Падение курса USD/RUB на 15% по отношению к среднему курсу 2021г. приведет к потери 7,5% потенциальной выручки и снижению маржинальности.
Вывод
В настоящее время, даже не смотря на все риски, акции компании являются привлекательными в краткосрочной перспективе. В текущем году компания может показать рекордную прибыль (около 90 млрд ₽) и при условии соблюдения установленной дивидендной политики может показать вплоть до 35% дивидендной доходности на акцию.
Однако риск отмены дивидендов достаточно высокий. Скорее всего это было сделано по причине места регистрации основного акционера Evraz plc - Английская юрисдикция(а по указу ЦБ подобные компании не могут получать дивиденды). В случае смены юрисдикции Evraz на российскую, выплата дивидендов Распадской станет высоковероятной и это будет позитивным моментом для бумаги. Учитывая все риски, справедливая цена за акцию составляет ≈ 380р.
1.1K views05:35
П
