2023-12-25 14:34:16
2MIN BOND: ЭВОЛЮЦИЯ. Планируемый выпуск / 3 года / YTM ~17.8% Эволюция - частная лизинговая компания, специализирующаяся на передаче в лизинг легкового и грузового автотранспорта.
26 декабря 2023 эмитент планирует разместить свой дебютный выпуск облигаций со следующими характеристиками: Объем выпуска: 1 млрд руб.;
Срок обращения: 3 года;
Квартальные выплаты купона (купонный период 91 день);
Ориентир купона: 16.75%;
Ориентир эффективной доходности: 17.83%;
Предусмотрена амортизация.
Кредитный рейтинг: РА Эксперт: ruBBB+ (5 из 10)
ДОХОДЪ: BB- (5 из 10)
Общее качество эмитента - «ниже среднего» (3.6/10). Бизнес-модель эмитента выглядит как типичный лизинг, однако отличается от других более существенным долгом (в 9 раз больше капитала), который, к тому же, кажется необычно дешевым с учетом возросших процентных ставок (примерно под 8%).
У эмитента, вероятно, имеются довольно тесные связи с банком МКБ, который является его основным кредитором (более 98% кредитов получены от МКБ).
Большинство показателей принимают приемлемые значения для лизинговой отрасли, однако общее качество эмитента находится на достаточно низком уровне в том числе из-за нестабильных результатов деятельности. Эмитент вышел в прибыль только в 2022 году.
Оценка качества бизнеса (Outside Quality) - «ниже среднего» (3.7/10). С учетом убыточных 2020 и 2021 годов средняя "естественная" рентабельность капитала является отрицательной. Однако, эмитент существует около 3 лет, а по итогам 2022 г. его ROE был равен 66,45%, поэтому мы приняли решение установить ROE на уровне 35%, чтобы отразить предполагаемую нами реальную эффективность.
Однако, даже с этим учетом, высокий долг и нестабильная прибыль не балансируются рентабельностью капитала.
Качество баланса и прибыли (Inside Quality) - «ниже среднего» (3.5/10). Качество прибыли – «ниже среднего» (3.3/10). Низкие показатели оборачиваемости, характерные для лизинга, не в полной мере компенсируются эффективностью и прибылью. Дополнительное негативное влияние оказывает штраф за отрицательный операционный денежный поток.
Качество баланса - «ниже среднего» (3.91/10). Устойчивость не в полной мере балансируется ликвидностью, а высокий долг значительно ухудшает оценку качества баланса. С учетом несоразмерной обязательствам величине капитала долговая нагрузка опасно высока даже для лизинга.
Оценка доходности - «оценена справедливо» При доходности на уровне 17,83% данный выпуск облигаций не имеет более доходных аналогов.
На около трехлетний период облигации Интерлизинг (RU000A1077X0; 2,9 года; 16,97%) являются наиболее близким аналогом по сроку и размеру бизнеса. У Интерлизинга чуть лучше качество за счет более стабильной прибыли и меньшего уровня долга, поэтому справедливая рыночная доходность бумаг ЛК Эволюция может быть на 0,5-1% выше, т.е. на уровне 17,47-17,97%.
Учитывая фактор амортизации, срок бумаг-альтернатив, по нашему мнению, может быть снижен до 2 лет. Тогда в качестве альтернативы могут рассматриваться облигации Элит Строй (RU000A105YF2; 2,2 лет; 16,79%) - эмитенты схожи по размеру бизнеса, качеству и уровню долга.
Таблицу сравнений с аналогами - см. в полной статье на Дзен Эти облигации ЛК Эволюция не попадут в базовые выборки нашего сервиса Анализ облигаций из-за низкого качества.
Данные бумаги не проходят в выборки по критерию фильтра интеллектуального выбора бумаг iBond из-за дисбаланса риска и доходности. Это означает, что наш управляющий не включил бы эти бумаги в обычный небольшой сбалансированный портфель индивидуального клиента.
========
Вы можете подобрать отдельные облигации под ваши требования по десяткам параметров и готовым выборкам в нашем сервисе «Анализ облигаций».
Если вам не подходят отдельные облигации, наш биржевой фонд BOND ETF может быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель облигаций при минимальных затратах (всего 0,4% в год).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #2minbond
14.5K views11:34
Д
