2022-05-22 21:35:29
ФУНДАМЕНТАЛЬНАЯ ОЦЕНКА КОМПАНИЙ. МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ
Оценка по мультипликаторам является сравнительной или относительной, то есть оценкой в сравнении с группой компаний-аналогов (или по отношению к ней).
Мультипликаторы позволяют привести к единому масштабу цены акций компаний, отличающихся по размеру и количеству акций, на которое разделен их уставный капитал. Это производится посредством пересчета показателей компании (например, выручки, прибыли и др.) на одну акцию.
Сравнительная оценка состоит из трех основных шагов: Принятие решения о том, какой мультипликатор или группу мультипликаторов лучше применить для оценки компании.
Выбор аналога и вычисление значений мультипликаторов.
Собственно оценка компании (или акций компаний) на основе найденных мультипликаторов.
Рассмотрим основные виды мультипликаторов: Доходные 1. Базирующиеся на капитализации (P/E, Shiller P/E, P/S)
Доходные 2. Базирующиеся на стоимости бизнеса (EV/EBITDA, EV/Sales)
Балансовые (P/BV, P/TBV)
С учетом денежных потоков (P/OCF, P/FCF)
Отраслевые (натуральные)
С учетом будущего (Forward, PEG)
Мультипликатор P/E (Price to earnings — «Цена/прибыль»)Начнем с самого известного мультипликатора P/E, который представляет собой отношение цены одной акции к чистой прибыли на одну акцию (за год) и равен, соответственно, рыночной капитализации компании, деленной на чистую прибыль компании в целом. Иными словами, P/E показывает, во сколько раз больше готовы инвесторы заплатить за компанию по сравнению с зарабатываемой ею чистой годовой прибылью. Если мультипликатор P/E равен 7, то это означает, что инвесторы, покупающие акции компании, готовы платить 7 рублей за 1 рубль годовой чистой прибыли компании.
Однако, коэффициент P/E имеет ряд недостатков.
Во-первых, он чаще других бывает не определен, что приводит к отсутствию логики показателя и, соответственно, его неприменимости. Почему чаще других? Потому как чистая прибыль чаще бывает отрицательной, чем EBITDA или EBIT.
Так же показатель P/E не учитывает разницу в налогообложении, долговой нагрузке и специфику компании.
Допустим, у компании Х, бизнес которой относительно стабилен, P/E равен 80. Означает ли это, что данное значение мультипликатора является корректной базой для оценки похожих компаний? Крайне маловероятно. Скорее всего, мы имеем дело с компанией, у которой в силу каких-то специфических причин выдался неудачный год, и ее чистая прибыль именно в этом году близка к нулю.
Так же следует отметить, что чистая прибыль подвержена бОльшим случайным колебаниям, чем, скажем, EBITDA, что также вносит погрешность в оценку по P/E.
Первый недостаток можно компенсировать расчетом других показателей: таких как P/S или скажем EV/EBITDA. Второй недостаток, связанный с колебаниями в экономике, колебания в экономике и ростом инфляции, решается с помощью коэффициента Шиллера P/E.
Мультипликатор Shiller P/E (CAPE)Коэффициент Shiller P/E был предложен и разработан профессором Йельского университета Робертом Шиллером, автором книги Irrational Exuberance («Иррациональный оптимизм»).
Методика его расчета предполагает корректировку значений текущих цен акций (Рrice, P) или индекса (например, S&P 500) и их прибылей (Earning, E) с поправкой на инфляцию за последние 10 лет (CPI).
Предполагается, что такой подход сглаживает цикличность, присутствующую в бизнесе компаний, и более точно отслеживает «реальные» (с поправкой на инфляцию) значения индекса широкого рынка S&P 500.
Сам Шиллер называет этот коэффициент циклически скорректированным P/E (Cyclically Adjusted Price Earnings, CAPE), а для его обозначения часто используют аббревиатуру P/E10.
Мультипликатор P/S (Price to Sales)Мультипликатор Цена/Выручка (Price/Sales), при помощи которого компанию оценивают по продажам, является одним из самых распространенных. Однако, согласно финансовой теории, более корректным считается
мультипликатор «стоимость бизнеса/выручка» (EV/S), поскольку выручка компании служит источником доходов как для акционеров, так и для кредиторов, а так же источником уплаты налогов.
2.2K views18:35
Г
