Распадская отчиталась за 2 полугодие и 2020 год по МСФО. Пан | БородаИнвест
Распадская отчиталась за 2 полугодие и 2020 год по МСФО. Пандемия естественно не обошла стороной и угольную отрасль, испытавшую серьезный спад цен на продукцию! Но стоит отметить, что даже в условиях уникального кризиса компания осталась устойчивой и прибыльной, хотя финансы все равно серьезно пострадали:
- выручка упала почти на 30%;
- EBITDA снизилась на 60%;
- чистая прибыль сократилась только на 15% из за разовых убытков в прошлом отчете;
- менеджмент довольно неожиданно объявил дивиденды в 50 млн долларов (5,7 рубля на акцию), что вдвое превышает выплаты предусмотренные дивидендной политикой;
- компания объясняет слабые результаты падением цен на австралийский уголь, который является бенчмарком для контрактов. Но бенчмарк как раз таки очень плохо исполнял свои обязанности, так как австралийской сырье неожиданно нарвалось на эмбарго со стороны ключевого покупателя - Китая!! В итоге цены на уголь в портах Австралии падали, а внутри Китая быстро росли на фоне дефицита!! Ситуация необычная и странная, посмотрим как она скажется на балансе спроса-предложения. (Распадская пишет, что на поставки в Китай, где цены выше, компания не переориентировалась.)
По большому счету итоги 2020 года уже никакого значения не имеют. Гораздо важнее перспективы с учетом ключевого события - покупки ЮКУ у Евраза за 67 млрд рублей. (920 млн долларов) Эта сделка стратегически преобразит Распадскую:
1) Добыча угля вырастет в 2 раза и может достигнуть 25 млн тонн в год в 2022 году.
2) Рост долга. Вместо чистой денежной позиции на счетах у компании появится долг примерно в 350 - 370 млн долларов. Для объединенной гигантской добывающей компании (одной из крупнейших в мире по добыче коксующегося угля) такой долг точно не должен стать серьезной проблемой.
3) Синергия активов. Активы ЮКУ и Распадской логистически и производственно находятся в одном районе. В теории укрупнение должно привести к некой синергии затрат и еще большему снижению итак минимальной себестоимости добычи.
4) Spinoff из Евраза. Вполне вероятно, что объединенная компания будет выделена из вышестоящего холдинга и ее акции будут равномерно распределены между всеми акционерами Евраз. Такой ход мгновенно создаст огромный freefloat, что вероятно приведет к попаданию в индексы и созданию угольной фишки.
Попробуем посчитать форвардные мультипликаторы объединенной компании. У меня нет прогнозов по ценам на рядовой и коксующийся уголь, но скорее всего они будут расти вместе со всем остальным сырьем. Допустим показатели компании будут такие же, как в 2020 году. С учетом удвоения добычи (а скорее всего даже больше чем удвоения), компания получит 1,3 - 1,5 млрд долларов выручки, 500 - 700 млн EBITDA и примерно 500 млн прибыли. Несложно посчитать, что это даст мультипликаторы: EV\EBITDA = 3,3; Debt\EBITDA = 0,5; P\E = 4. И да, такие мультипликаторы у компании будут в условиях мизерного отскока цен от коронавирусных уровней. При подорожании тонны угля скажем еще на 20 долларов, EBITDA вырастет чуть ли не на 50%!!
Купить одного из крупнейших производителей металлургического угля в мире, который выходит их кризиса, платит дивиденды и торгуется за 3,5 EBITDA - мне кажется это интересная идея. К тому же вероятный Spinof из Евраз, мгновенно создаст компанию с огромным freefloat и без мажоритарного акционера, что должно привести притоку пассивных денег. Думаю, что уже к концу года акции Распадской могут стоить 300+ рублей.
