​​НЛМК отчитался за 4 квартал и 2020 год по МСФО. Лидер сектор | БородаИнвест

​​НЛМК отчитался за 4 квартал и 2020 год по МСФО. Лидер сектора выдал результаты близкие к рекордным:
- выручка увеличилась до $2,4 млрд (+7% кв/кв; +3% г/г) на фоне восстановления цен на металлопрокат;
- показатель EBITDA вырос до $890 млн (+54% кв/кв; +85% г/г) за счет расширения ценовых спрэдов между сырьем и слябами, восстановления объемов производства СГОК после инцидента в сентябре, начисленного возмещения по мировому соглашению с Минторгом США и эффектов от реализации проектов Стратегии 2022;
- рентабельность EBITDA составила 37% (+11 п.п. кв/кв; +16 п.п. г/г).
Свободный денежный поток снизился до $229 млн (-4% кв/кв). Рост EBITDA был нивелирован оттоком денежных средств на пополнение оборотного капитала на фоне мирового роста цен на металл и сырье;
- чистая прибыль выросла на 79% кв/кв до $558 млн на фоне увеличения операционной прибыли;
- чистый долг вырос на 28% из за выплаты дивидендов;

Первое, что бросается в глаза это резкий рост рентабельности при умеренном росте выручки. Чудеса? Нет, удачное стечение нескольких обстоятельств:
- рост цен на слябы и руду при дешевеющем угле. НЛМК достаточно обеспечен собственной рудой, а вот уголь почти полностью закупает у сторонних производителей. То есть сложившаяся ценовая ситуация идеальна для компании. Почти нет сомнений, что рано или поздно спред должен уменьшится и вернутся к неким средним ценовым значениям; (например за счет роста цен на металлургический уголь. Распадская?)
- 97 миллионов долларов компания отсудила у Минторга США!!!

Итак, выдающиеся показатели частично объясняются разовыми факторами, а частично уникальной ситуацией на рынке. Но очень высока вероятность того, что 1 квартал и вообще 2021 год станет для компании супер успешным:
- в 2021 году будет получен первый финансовый эффект от инвестиционной программы, а по итогам года производство стали вырастет на 1+ млн тонн;
- в 1 квартале цены на сталь и руду снова выросли по сравнению с 4 кварталом. Ценовой спред стал еще шире!!

Но почему цены на сталь вообще настолько стремительно растут, что любой, кто занимается маломальским строительством, в последнее время ощущает могучую инфляцию? Это влияние коронавируса и эффект отложенного спроса. Именно такую реакцию рынка я предсказывал еще в марте в самый разгар первой волны локдаунов. Для роста цен на сталь сложилось идеальное сочетание факторов:
- сначала производство на фоне шока в экономике резко сократилось;
- многие проекты были заморожены или перенесены на более поздний срок;
- но экономика быстро адаптировалась к пандемии, вернулся отложенный спрос, плюс правительства по всему миру начали стимулировать спрос мерами дополнительной поддержки;
- все вместе привело к настоящему строительному буму на фоне нехватки материалов! Ценам на сталь было просто некуда деваться;

Я считаю, что спрос будет превышать предложение еще минимум год, а значит цены на сталь по прежнему будут высокими и показатели НЛМК в 2021 году вырастут! Но и котировки не стояли на месте и выросли более чем на 100% от мартовских уровней. Есть ли еще апсайд? Давайте посчитаем.

Исторически отечественные металлурги торговались в диапазоне 5 - 7 EBITDA. Сейчас, на фоне рекордных результатов и высокой рентабельности, НЛМК стоит немного дороже: EV\EBITDA = 7,6; P\E = 13,7; P\FCF = 15,5; Debt\EBITDA =0,94; ДД = 10%.
Но в 2021 году EBITDA компании сильно вырастет и будет в диапазоне 3,2 - 3,5 млрд долларов. Тогда форвардные мультипликаторы такие: EV\EBITDA = 6,1 Debt\EBITDA = 0,8 ДД = 12 - 14%. Что бы премия к сектору сохранялась на текущем уровне, акции должны вырасти до 250 рублей. Думаю, что это вполне реально если не произойдет каких-то потрясений вроде масштабных санкций от Евросоюза.

Котировки НЛМК сильно выросли с марта 2020 года, но все еще имеют значительный потенциал переоценки. Думаю, что такую компанию можно смело держать в любом дивидендном портфеле.