Поток плохих новостей продолжает обрушиваться на несчастных от | БородаИнвест
Поток плохих новостей продолжает обрушиваться на несчастных отечественных миноритариев. В этот раз дурные новости пришли из золотодобывающей отрасли. Ведомости выстрелили статьей о том, что совет директоров Петропавловск рассматривает возможность полной продажи всех активов в России!! Названа даже примерная стоимость сделки - жалкие 100 - 140 млн долларов. Это что-то в районе 2 рублей на акцию, при том, что торги в пятницу закрылись на отметке в 8 рублей, а еще совсем недавно акции шли по 15 рублей.
WTF (Что за чертовщина?) творится вокруг этой компании? Почему акционеры вдруг решили продать свой бизнес за копейки и какие риски из-за этого накладываются на миноритариев? Давайте разбираться по порядку.
1) Начнем с ключевого географического риска, который сегодня реализуется в большинстве формально иностранных компаний. Петропавловск - это английская компания и понятно, что в текущих условиях головной офис в Лондоне никак не сможет получить хоть какую-то отдачу от активов. Вероятно, акционеры не горят желанием менять прописку на отечественную и предпочитают получить хоть что-то за свои активы, чтобы попытаться эти деньги вывести в будущем, когда ситуация как-то наладится. Сам по себе факт такой "панической" продажи предполагает значительный дисконт к оценке любого бизнеса.
2) Но на самом деле кажется, что панические распродажи вызваны совсем другим фактором. Компания стремительно движется к дефолту. В новостях уже мелькали заголовки про дефолт технический, так как невозможно провести платежи через подсанкционные российские банки. Но бизнес прямой наводкой идет и к дефолту полноценному, когда компания просто не сможет выполнить взятые на себя обязательства. Все дело в том, что, если верить презентации, почти весь долг в солидные 500 млн долларов нужно будет погасить в 2022 году. Понятно, что у Петропавловска нет на руках подобной суммы, а значит нужно искать возможности для рефинансирования. Но в текущих кризисных условиях это практически не решаемая задача!! Россия отрезана от мировых рынков капитала, а отечественные банки заняты спасением капитала и разрешением вороха собственных проблем. Уже скоро кредиторы смогут выдвигать свои требования по изъятию залогов. Конечно не очень понятна структура держателей долга и как изъятие активов может быть реализовано в пользу миноритариев из недружественных стран, но сама ситуация очень сложная и напряженная. Напомню, что при банкротстве акционеры находятся в самом конце списка на разделение активов.
3) Из пунктов 1 и 2 у нас вырисовывается новый и, наверное, самый серьезный риск - недружественных действий мажоритариев. Сморите, основные акционеры POGR это Южуралзолто (Константин Струков) и фонд Prosperity. Они рискуют полностью лишиться актива из-за дефолта. Но возможен ход конем! Компания объявляет продажу активов и с большим дисконтом продает их ... собственным акционерам!! Из полученной суммы лондонский офис по возможности гасит долги, остальное раздает дивидендами и самоуничтожается. У Струкова и Prosperity остаются очищенные от долгов активы, купленные с огромным дисконтом у самих себя. В дураках тут только миноритарии, которых за копейки лишили "защитного" золотого актива и из доли которых, собственно, и появляется прибыль у больших парней. А что вы хотели? Суровый оскал подсанкционного капитализма ...
Честно говоря хорошего выхода из ситуации пока что-то не видно, а рынок совершенно верно оценил риски через мощное - почти на 50% - падение котировок. В целом нам снова стоит готовиться к погружению в новые 90е годы. Будут ухудшаться корпоративные практики, параметры раскрытия информации, отношение к миноритариям. Когда ручеек прибыли начнет иссыхать, первыми на ком станут экономить мажоритарии - это мы с вами.
P.S. 150 млн долларов за всю компанию это EV = 665 млн долларов или примерная оценка в 2,5 - 3 EBITDA. Крайне низкая, но относительно справедливая оценка неликвидного актива в кризисной экономике.
