Мосбиржа отчиталась за 4й квартал и 2021 год по МСФО. Давно | БородаИнвест
Мосбиржа отчиталась за 4й квартал и 2021 год по МСФО. Давно не следил за компанией, так как она была дороговата по мультипликаторам и не интересна. Но сегодня ситуация изменилась и по всем компаниям нужно обновлять виденье. Результаты года вполне удачные, но снова приходится констатировать факт, что к текущему моменту они уже значения не имеют. Все вводные, которые оказывают влияние на капитализацию компании, резко изменились. Давайте их обсудим по порядку.
1) В чем основные преимущества Мосбиржи? Раньше это был абсолютный монополист рынка, с качественной структурой акционеров и стремлением распределять прибыль среди акционеров. Сам финансовый рынок в стране довольно бодро развивался, а доходы компании уверенно росли. В какой-то момент были даже мысли о строительстве локального финансового центра! Помните такие идеи? Покупка Мосбиржи была сродни покупке казино, которое всегда в прибыли независимо от происходящих в стране событий! Отличная инвестиция, качественно дополняющая портфель в любые времена.
2) Но в 2020 году ситуация принципиально изменилась. Мосбиржа перестала быть монополистом, а стремительно растущая биржа СПБ начала отъедать ее долю. Только это событие само по себе должно было изменить оценку бизнеса. Премия за платный мост всегда определяется уникальностью его положения. Если мостов вдруг стало два и они не могут монопольно устанавливать цены, то нужна не премия, а скидка!!
3) И вот, в феврале 2022 года ситуация для Мосбиржи изменилась еще раз. Сначала торги были заморожены на месяц, а потом мы получили фактическую блокировку всех нерезидентов. Для биржи это означает резкое снижение оборотов по всем инструментам, а следовательно и снижение комиссии. При этом, в зависимости от действий правительства и масштабов развития кризиса, ликвидность на рынке продолжит усыхать в ближайшие 6 - 9 месяцев, а обороты продолжат снижаться. Если посмотреть на 3й график, то видно, что комиссионные доходы практически безоткатно росли все 10 лет публичной истории компании. Такой слом (облом?) доходов произойдет впервые и пока мне кажется не до конца учтен рынком.
4) Что удивительно, даже несмотря на месячную блокировку торгов, первый квартал для компании все равно, вероятно, выйдет ударным. Перед блокировкой были невероятные обороты торгов, а во время блокировки были очень высокие обороты по сделкам РЕПО между банками и проф участниками рынка. Плюс, часть прибыли будет компенсирована ростом процентных доходов (если брать аналогию с 2015 годом, то они могут удвоиться).
Сухой остаток. Вероятно, в 2022 году прибыль Мосбиржи сократится не сильно, но вот долгосрочные перспективы с учетом возможной полной самоизоляции стали гораздо скучнее.
По какой цене покупать акции? Самый правильный ответ - покупать по цене капитала, то есть P\Bv = 1. Это цена за акцию в районе 70 рублей и, внезапно, именно до этого уровня котировки падали 24 февраля! Но далеко не факт, что мы снова увидим такие интересные цены. В целом мультипликаторы не высокие и даже ниже средних исторических оценок: EV\EBITDA = 6,5; P\E = 9. Но при ключевой ставке в 20% это не самые интересные мультипликаторы и мы, как инвесторы, должны требовать более высокую доходность от рынка.
Данный обзор не может рассматриваться или использоваться как индивидуальная инвестиционная рекомендация. Бородаинвестора не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником.
#бородаинвестора #Мосбиржа #отчет #МСФО #квартал #акции #инвестиции #дивиденды #биржа #рынок #комиссии #проценты #клиринг #ставка
