На фоне событий последних месяцев можно наблюдать интересную и | Belarus_Finance

На фоне событий последних месяцев можно наблюдать интересную и довольно редкую картину - доходность по белорусским долларовым евробондам с погашением в феврале 2026 превысила доходность по евробондам Евроторга с сопоставимым сроком погашения (октябрь 2025).

До апреля 2021 года доходность по бондам Евроторга была на 1.5-2 процентных пункта выше, но теперь стоимость заемного капитала на международных рынках для Евроторга ниже, чем для государства. При этом, учитывая сегодняшнее резкое падение котировок белорусских евробондов на фоне новостей о сакциях, эффект может ещё усилиться.

Это довольно уникальная ситуация - инвесторы оценивают риски инвестирования в гособлигации страны выше, чем риски инвестирования в облигации частной компании из той же страны. Обычно такое происходит, когда частная компания получает значительную часть выручки в других (менее рискованных) странах - и поэтому частично изолирована от странового риска. Но ведь в данном случае речь идёт о Евроторге, который выручку получает именно в Беларуси.

Почему так происходит?

Первая возможная причина в том, что инвесторы опасаются, что в рамках санкций они будут вынуждены продать белорусские гособлигации. Однако не факт, что это придётся делать - подробности финансовых санкций против Беларуси пока неизвестны.

Вторая возможная причина в том, что инвестиции в гособлигации Беларуси, по словам некоторых управляющих фондов, стали восприниматься как не соответствующие стандартам ESG (англ. Environmental, Social and Corporate governance, экологическое, социальное и корпоративное управление).
Отказ от инвестиций по этой причине становится в последнее время все более популярным. И как раз поэтому инвесторы могут продавать облигации Беларуси, но не облигации Евроторга, который воспринимается как частная и не связанная напрямую с государством компания.

Эта теория косвенно подтверждается тем, что на российском рынке (где ESG-инвестирование ещё не так популярно) подобного эффекта не наблюдается - и доходность по еврооблигациям Евроторга по-прежнему на 1.5-2 процентных пункта выше, чем доходность белорусских еврооблигаций.

Таким образом, любое финансирование на западе будет все менее доступно для любых заёмщиков, прямо связанных с белорусским государством. При этом это будет происходить не только по политическим и санкционным причинам, но и из-за быстро меняющихся критериев при выборе ценных бумаг, которые используют крупные инвестиционные фонды.

(за предоставленные графики спасибо cbonds.ru, также рекомендую подписаться на их канал).