2021-03-11 10:11:03
Пастор наш умел когда-то в финансовую аналитику, но мир цифр показался ему слишком сухим и беспристрастным. Читая отзыв ВТБ Капитала на статью VTimes, он уже жалеет, что ушел – там оказывается так интересно – можно кидаться в журналистов, а когда попадешь, говорить, что это был не ты, а сложный финансовый инструмент, недоступный пониманию неквалифицированных инвесторов.
ВТБ капитал от аналитической записки открестился: «Сделка не предполагает продажи акционерного капитала Telegram, поэтому оценка стоимости не требуется даже в теории».
Что ж, почитав, что там понаписали уважаемые доны аналитики из ВТБ Капитала про Телеграм, пастор имеет сказать вот что. Сделка, конечно, предполагает продажу акционерного капитала, поскольку предлагаемые облигации конвертируемые – конвертировать в акции их можно будет при проведении IPO. Более того, есть схема конвертации – если IPO состоится раньше, чем через три года, то можно будет обменять бонды на акции с дисконтом в 10%, через 3-4 – 15%, через 4-5 лет – с дисконтом в 20%. (Если IPO не состоится, то и конвертации не будет). Так что потенциальному инвестору, конечно, будет интересна оценка Телеги, чтобы попытаться высчитать дисконты и т.д.
Расхождение в оценке, конечно, огромно. И тут вот какая важная штука. И в том, и в другом случае аналитики сравнивали Телегу с другими компаниями сектора. Оценка $2,2 ярда получается исходя из прогнозируемой выручки Телеги, а оценка $124 ярда – исходя из количества пользователей.
На сравнение по количеству пользователей очень сильно влияет бизнес-модель. Если, например, представить, что Телега навсегда откажется от монетизации, то удельная «стоимость» одного пользователя станет отрицательной – его поддержка будет стоить мессенджеру денег, а зарабатывать с него он будет ноль.
Оценка по выручке, конечно, ближе к бизнес-реальности, и она мала, потому что сэр Пол (aka Дуров) заявил, что рекламы в личных сообщениях не будет, а будет она только в больших каналах. На которые люди подписаны просто чтобы быть в курсе, и часто просто скролят весь архив до последнего сообщения. Так что исходя из прогноза выручки, оценка получается не слишком оптимистичной.
Возможно, именно эта «нижняя» оценка и стала причиной столь нервной реакции инвесткомпании. Сэр Пол, или его миньоны, могли обидеться и пригрозить ВТБ Капиталу не размещать через них свои облигации.
Пастор не может не отметить, что 7% годовая доходность в долларах для бондов американских компаний примерно соответствует рейтингу Caa от агентства Moody’s, который само агентство определяет так: «Облигации с рейтингом Caa имеют плохую репутацию. Такие выпуски могут объявить о дефолте, могут присутствовать элементы опасности в отношении основной суммы долга или процентов».
4.2K viewsOleg Salmanov, 07:11
Н
